马航黑天鹅烤焦全球市场

2014/7/21 每日经济新闻

黑天鹅飞过天际，市场再次证明黑天鹅理论。

中了诅咒的马航一架航班被击落，17日从阿姆斯特丹飞往吉隆坡的马航航班为MH17在乌克兰顿涅茨克附近被导弹击落，机上300人左右全部遇难。

这一不幸的悲剧成为市场最大的黑天鹅，美国股市下滑，避险的美国德国国债、黄金价格上涨，芝加哥恐慌指数VIX指数当天暴涨32.18%，收14.54。那些以长资金杠杆博取小波动率收益的对冲基金，难以存活。

芝加哥恐慌指数反映，全球处于低风险狂欢之中，美国标普500与道指的上涨似乎看不到尽头，债券也受到狂热追捧。6月初，芝加哥期权交易所VIX指数跌至11点以下，创下2007年2月以来新低，为长期平均值的一半。VIX达到10.7并不是史上最低，1993年和2007年时都曾低至10以下。从最近的260日平均值来看，VIX指数为13.88，处于15的风险线以下。恐慌指数券商MKM Partners以“ZZZZZZ”为标题发布衍生工具交易策略晨报，表示波动率低到大家可以昏昏欲睡。总而言之一句话，西线无战事，大家放心睡觉，放心投资。

股票市场波动率（VIX）刷新了2007年保持的低位水平，债券市场同样如此，美国3月期国债收益率和10年期国债收益率收益率对VIX收益有先导作用，领先时间大概为3个季度左右，3月期国债收益率更为明显，欧美国债受到狂热追捧，显示市场波动率还会维持在低位。

管理2万亿美元资产的债券大王格罗斯6月19日表示，押注于低波动率是其对未来3-5年展望的一部分，即所谓的“新中性”时代。其特点是低利率、更低更稳定的全球经济增长：“基本上来说，我们就是在卖价格波动保险，在PICMO，我们过去4-5周一直在做这种事情。”中国股市的波动率也低，只不过是在低市盈率的泥潭里保持低波动，形成“新常态”。

恐慌指数低不是市场风险小的标志，3月底与4月下旬VIX指数各有一个尖峰，上冲到17.82与16，从事杠杆交易的投资者将遭受重创。而现在，马航飞机被击落再次提醒，黑天鹅将越来越多，以为全球市场将在低风险中享受股债双重高收益，无异于痴人说梦。7月17日盘中芝加哥恐慌指数一度上升39％，杠杆超过3倍以上的做多投资机构风险重重。

把市场想像成一盆温水，风平浪静，突然电闪雷鸣狂风大作，小型火山开始喷发，不少呆在火山周边舒服泡温泉的人成为炮灰。

在某个出人意料的时点出现极端性风险，是市场洗牌的大好机会，缺乏资金实力与对冲能力不强的投资者被洗出局。7月10日，葡萄牙最大上市银行葡萄牙最大上市银行——圣灵银行（Banco Espirito Santo，BES）陷入支付危机，“债主”葡萄牙电信公司当地时间7月16日确认没有收到该银行所应偿还的8.47亿欧元（约合11.5亿美元）资金。该银行当天股价大跌19%，葡萄牙股市监管机构暂停其交易，西班牙Banco Popular取消了7.5亿欧元债券发行计划，建筑商ACS也取消了发债计划。希腊发售30亿欧元公债需求平平，只勉强筹得一半资金。欧元下跌，但从长期趋势看，欧元与美元仍在窄幅区间震荡。

不仅葡萄牙、西班牙等南欧国家债务引发担忧，一直被看涨的人民币汇率今年走势诡异，一改以往单边升值的走势连续贬值，截止5月12日，人民币兑美元累计下跌2.9%。到7月18日，人民币汇率中间价连续第五个交易日下跌，累计下跌121个基点。而自2005年人民币汇率形成机制改革以来至2014年3月末，人民币对美元汇率累计升值34.53%；人民币名义有效汇率升值30.23%，实际有效汇率升值40.59%。看多人民币的投资者只能认输出局。

马航被袭导致一波恐慌浪潮，乌克兰危局影响到全球主要市场，让沉醉在“新中性”里的投资者猛然惊醒，投资市场不是一座死火山，而是在局部活跃，如欧洲债务市场、人民币汇率市场、日元汇率市场，火山偶尔喷发，就足以消灭一片地区。上次马航失联对欧美影响较小，而现在从航线、乘客、失事地点显示，发生在欧洲的火药桶地区。

中国市场的情况同样如此，市场总体平稳，却在新股、涉煤涉矿涉房信托、公司信用债等局部地区爆发，使某些不幸的投资者成为炮灰。

马航黑天鹅对“新中性”市场说提出挑战，目前市场前景并不象恐慌指数所显示的那么安稳，而是处于暗流涌动、风险积聚的关键时期。

注：漫长的飞行是苦差事

回到家，前两天的星空、大江大河不见了

是上辈子的事，今生回忆

现在的速度和信息快到，几天就可以活古人的一辈子

那边最大的感受是平静

不管世界发生什么，周末还是度假，带着孩子和狗

办烧烤，或者拿着小毯子在草地上一铺

在群山环抱的公园里看露天电影

绝大多数中产收入阶层深信，自己的日子还不错

公园纪念品店的老太太收银员

一个顾客要十分钟

和来玩的一个可爱金发小姑娘东拉西扯，不时发出老祖母的短笑

没有人抱怨，大家安静排队

我这个中国人就有些心急火燎

天啦，没有老板管一管吗，效率体现在哪里呢？

美国是个人效率不如中国，整体效率高

高速公路上所有的大货车都是封闭车箱，统一标准，统一装卸

这运输效率就不比国内低

看病，提前一个月预约

到点，填好表安静在前台沙发上坐着等待

等很长时间，不过是在家里，不会在医院里喧闹到人仰马翻

所以，人成为人，而不是引领上刑的牲口

非常职业的女大夫看到如此贫血大吃一惊，周末特意打电话叮嘱

当然，在美没有医保，看病是贵的，整个治疗期比较长

教育、医疗、环境、技术、品牌、制度在欧美，服务业逆差是正常的

中国有低成本、装甲军团式的制造企业、有政府的热情

2014/7/21 叶檀市场：

新闻1：马航被击落事件还将发酵

点评：没有战争，经济严厉制裁，欧洲天然气等价格会上升。乌克兰成火药桶。

新闻2：广发银行最新报告，本周资金再度成为关注的重点，IPO来临，冻结资金的规模可能多达几千亿人民币。

点评：资金紧张，央行不会加紧净回笼，市场上窜下跳，债股都难以保握，资产证券化步伐加快，防止金融出现系统风险。惟一的热点就是争夺新股发行，但好日子不会持续太长时间。

新闻3：大型“洋快餐”原料供货商上海福喜食品有限公司被曝光

点评：有食品安全法保护，我们守住的食品安全底线是什么，是吃不死人吗？食品领域看来得象反腐一样，曝光并严惩，食品价格将进一步上升。