华通路桥事件显示政府主导金融

2014/7/28 每日经济新闻

7月23日，华通路桥4.29亿短融本息足额总值，避免成这银行间债市本息违约首单。

看来不可避免的违约，在各方努力下，没有撕开最后的面纱，金融机构与地方政府功不可没。

华通路桥不是一家不可救药的公司，有项目有赢利有资产，却是一家资金链紧崩会被最后一根稻草压垮的公司。公司资产负债率保持在55%左右不能说明公司现金流情况，随着煤炭价格进一步下行、路桥建设工程大量应收账款束缚企业流动性，华通路桥资金链已极为紧绷，由于煤炭与土地市场下行，地方政府的资金链同样吃紧。华通路桥几乎所有有价值的资产都被抵押变现。这是一家债务重负下难以翻身的公司。

华通路桥短融从危机到兑付，无不说明了政府神奇的主导作用。

压垮骆驼的最后一根稻草是董事长“失踪”。7月16日晚，华通路桥发布兑付风险公告称，由于董事长王国瑞仍在协助有关部门进行调查、尚未返回企业主持工作，将于7月23日到期的“13华通路桥CP001”到期兑付存在不确定性。联合资信下调华通路桥信用评级，主体信用从AA-下调至BB+，债项评级从A-1下调至B，离违约只差一步。机构与投资者人心惶惶。

河南晋商王国瑞与政府之间的密切关系，只要上网搜索王国瑞的信息就可以得知一二，华通路桥的基建项目、煤矿与政府有密切联系，因此，作为公司名片的王国瑞成为资金链来源的最强信用背书，一旦“涉嫌违法”、协助调查、被撤销山西省第十一届政协委员资格，其金融信用如冰山融化。这是民营企业家不可预知的地雷阵，也是试图寄生在权贵与政府信用上的民营企业家的最大风险。

根据《21世纪经济报道》，按照王国瑞原有资金安排，6月20日将有一笔来自华电国际某内蒙古电厂的4.3亿元煤矿收购价款到账。华通路桥一位内部人士告诉记者，此煤矿并未纳入华通路桥集团合并报表，而是属于王国瑞个人所有，以此卖矿所得来调节华通路桥吃紧的资金头寸。另一项安排则是2014年第一期短期融资券注册，注册金额为8亿元，注册额度2年内有效，由国泰君安和浦发银行联席承销。

王国瑞本人失踪，卖矿所得成为泡影，地方政府及时回款是最后希望。《21世纪经济报道》披露，华通路桥内部的最新政府欠款明细显示，山西省内各级政府欠款5.95亿。其中阳泉地区共欠款4.42亿；山西省其他地区欠款1.53亿，后者的还款责任单位主要为山西省交通厅和晋中市榆社县财政局。欠款起始日期大多为2012年12月31日，账龄已超过1年半，欠款原因均为“资金紧张”。政府欠款，企业紧崩，违约几乎成必然。很多政府项目，政府的资金信用直接决定了企业的生死，政府拖欠不付，能要了很多现金流紧张的企业的命。

解铃还需系铃人，最后避免违约，政府功不可没。此时，又是政府起了关键作用。

路透社报道，能够及时兑付避免违约，资金主要来自两方面：一个是当地政府方面，协调筹集的资金；另外则是发行人自行筹集的部分。亦有媒体报道，山西省政府在保兑付方面做了协调工作，以免此事祸及该省本已严峻的企业融资环境。对于山西政府而言，华通路桥违约是不可承受之重，如果此次公募债违约，日后投资者对山西的信用环境将另眼相看，机构对于山西的债券、贷款绕道而行，已处于资金困境中的山西更加难以从市场获得资金。因此，此次“13华通路桥CP001”兑付金的来源依然由当地政府出面协调筹集，几乎是必然的。成也政府，败也政府，增信靠政府，失信同样源于政府，这就是中国金融市场的事实。所谓20家高违约风险的债券，真正违约的恐怕凤毛麟角，山西政府与华通路桥模式将成为主流模式。

有人会指责王国瑞，为什么任由政府拖欠资金，这是草莽时代的必然选择，政府拥有基建项目，经济周期上升时双方获利，经济周期下行有政府信用，还能得到信贷支持，何乐而不为？