2015/2/2 解放日报

金属贸易融资博取差价的空间不复存在，一种融资模式暂时结束了。

一些中资银行忙于收拾钢贸融资的坏帐，现在要收拾包括铜融资在内的其他贸易融资坏帐。

几大原因一起终结了以往的套利方式。

大宗商品快速下跌，使得铜融资失去了价格支撑。1月26日路透社报道，LME三个月期铜 下跌2.5%，报每吨5,381.50美元，盘中一度触及5,345美元的低位，为2009年7月以来最低。1月23日期铜跌幅超过2.5%，录得连续第六周下跌。同期上海期交所主力4月期铜 下跌5%，至每吨38,860元人民币，触及2009年7月以来最低。

实体经济走软使得炒作失去依据。制造业大国中国实体经济下行，其他经济体同样疲弱不振，铜、铝等金属价格被釜底抽薪，但仍在两三年的区间内，铜价则有破位下行之势。高盛分析师14日指出，高盛此前对铜价的12个月目标价为每吨6000美元，现在铜价已经跌破目标价，高盛预计仍可能进一步下跌。预计中国需求将继续疲软，1季度上期所和LME的可见库存将会上升，但2季度铜价可能会反弹，力度取决于中国政府1季度收储的数量以及需求的季节性回暖或根本性回暖。

虽然上海期交所交易活跃，逐渐成为全球定价风向标，但炒作空间不大。去年精炼铜净进口保持升势，增加14%，触及历史新高330万吨。自今年初以来，LME仓库的铜库存MCU-STOCKS大幅增加了三分之一，至超过23.5万吨。上海方面，铜库存CU-STX-SGH增长了27%，达到逾13万吨。大量的铜库存需要国储铜收储消化，市场传言去年12月与今年一季度收储，但稳定铜价的作用是有限的。

监管当局加紧监管。2013年5月，外管局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，要求各地外管部门对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函，并在10个工作日内说明情况，是针对融资贸易的精准打击。这当然无法彻底杜绝套利，但在很大程度上打击了套利交易。

真正的打击来自于市场，套利空间缩小、赢利下降风险上升使套利者有所收敛。

人民币汇率兑美元不再上升，进入双向波动阶段，汇率风险急剧上升，人民币都不再有单边预期。以往投机者将资金用于购买期铜，押注铜价上升，或者玩家投入房地产、高利贷等领域，而现在一味押注期铜上升、押注房地产价格上升，无异于玩火自焚。目前陷入困境的大都是此类企业。

《21世纪报道》披露循环开证之所以还能生存，主要是仍然有利可图，银行掌握铜融出资金，这部分资金以存款或者理财的方式回到银行，银行可以控制风险、银行与融资方分享利益，真正买单的是那些高息借款的客户。这样的方式能否长期生存取决于融资铜的交易者成本与风险有多高，以及市场到底有多少饥渴的资金需求者。如果实体经济没落到根本不需要这些高息资金，皮之不存，吸血的资金也就失去生存机会。