僵尸有后台 大规模退市可能性不大

2017/8/7 微信公众号“叶檀财经”

股市要不要发新股的讨论还没有结束，新的讨论又开始了。

先是，7月11日晚，黄奇帆先生在南通说，要不要停发新股的讨论没抓住要害，应该建立正常的垃圾股退市制度，只进不出，一定死亡，一定憋死。

这话说得没错，黄先生不是第一个说退市的。但是，作为一个拥有地方行政经验、对金融市场又非常了解的人，仅仅说这些话是不够的。退市制度长期得不到执行，根源何在？

接着，7月24日至25日召开全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会，证监会公布下半年工作要点，退市改革成为一大具体落点，下一步要完善退市制度，加大退市力度。

退市制度嚷嚷了不是一天两天了，到现在还没有正常的退市制度，不是缺少英雄振臂一呼，也不是大家不知道消化系统的重要性，而是退市制度本身有问题，上市公司与各方利益相关度太高，一家退市数十家胆寒，压力之大可想而知。

没有退市，相当于没有消化系统，A股每次快憋死的时候，都停发新股，相当于暂时不吃东西。不管发新股还是不发新股，只要不解决消化道的问题，市场就会向僵尸方向狂奔。

从A股市场建立以来，退市公司少到可以忽略不计。转引《中国经济周刊》记者梳理Wind资讯的数据，从2001年水仙电器、广东金曼两家公司成为首批退市股以来，剔除吸收合并股票退市情况，A股累计有60家上市公司因亏损和欺诈发行、私有化等因素退市。截至今年7月10日，A股共有3285家上市公司，以此计算，A股累计退市率为1.83%，2001年以来17年的年均退市率仅为0.11%，与欧美退市率相比，天上地下。

中国股票市场有退市制度，吸引众家所长，不可谓不严厉。关键问题是，有了制度也没用。制度没有的原因何在？

黄奇帆先生建议退市的第一点是，上市公司到了破产边上，或者宣布破产了，那就退市呗。

这个制度有个毛线用，绕开太容易，违规成本太低，形同虚设。

2001年2月，证监会第一次退市标准《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，因此拥有一条简单的退市办法：若上市公司连续三年亏损，则暂停上市；若上市公司连续四年亏损，则终止上市。

上市公司“反退市”经验不足，执行铁腕、严厉的时候，退市力度还可以。从2001年到2007年的七年中，共有43家A股公司被强制退市，年均退市6家，考虑到截止目前A股退市一共只有60家左右，那时的效率那是前所未有的高。

从2007年底至2013年初，整整五年，虽然上市公司亏损面一直高达15%以上，却没有出现一家A股公司退市。

上市公司有了丰富的反退市经验，大玩“二一二”财报游戏，二年亏损一年赢利二年亏损，最近我们团队分析上市公司，二亏一赢是常规游戏，一亏一赢也不少见。可这些不死鸟过得挺好，高管套现层出不穷，这是给制度的迎头一棒。

监管层只有两个办法，一是严防，对于业绩有异，长期二亏一赢、一亏一赢的上市公司，纳入异常公司池，让这些公司胆战心惊。二是取消，一个制度漏洞大到可以走马，这个制度存在本身就是愚蠢的象征，不如及早取消。

在2014年所谓的史上最严退市新规出炉的时候，当时证监会张晓军承认，因为相关法律法规，某些意见并未被采纳。“有意见建议弱化财务类退市指标，但考虑‘连续三年亏损’是《证券法》确立的退市情形，法律未改的情况下还是依然保留了这一指标。”

既然取消不了，最好的办法就是抓典型，提高二亏一赢的公司的风险成本，只要是有节奏的赢亏，就严查，并且暂时禁止高管套现。

2014年，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，被称为最严退市新规，到现在共有5家A股退市，这算是给最严两个字贴金吗？

退市还遭遇利益阶层和地方政府的阻挠，一怕上市公司数量减少，二怕公司破产股民不稳定。

地方政府是退市的拦路虎，历年地方政府的补贴是让很多烂公司苟延残喘的动力。今年6月26日，*ST嘉陵公告获得5712万元财政补贴，这笔费用将记入公司2017年度财务报表中的“营业外收入”科目，增加公司2017年度利润。7月1日，*ST墨龙发布公告称，寿光市财政局向其拨付了节能减排奖补资金1.5亿元，上述款项的取得预计将会对公司2017年度经营业绩产生一定的积极影响。

看看，不光是地方，来自什么渠道的补贴都有。这里处置僵尸企业，那边一不小心就保住了壳。

暂停上市的财务要求难道是有意留出了漏洞，只对净利润作要求，不考虑非经常性损益对净利润的影响，卖房卖地，领到补贴，甩卖子公司，这算是考验上市公司的背景吗？既然退市的目标就是优胜劣汰，退市应该看主营业务收入。你靠补贴，不就是靠输血吗？抽地方财政血的还能受奖励？

黄奇帆说的第二种是股市重整，比如金融危机的时候美国福特、通用、克莱斯勒三大汽车公司都破产了，因为是太有名的汽车也不是简单破产，董事会还是下决心通过重整，包括债务重整，坏掉一批账，银行妥协，给他们坏一批核销一批，同时企业结构也调整，有些东西卖掉，有些东西处理掉，处理了一年多，三大汽车到了2010年以后都恢复上市，这叫做停产整顿。第三种，就是借壳上市，垃圾企业退出，战略新兴产业收购他股权上市。

在信用不彰的市场，鼓励借壳上市，就是鼓励保壳，那还退得了市吗？补贴千万，卖壳20亿，这笔帐太划算。严厉退市，让好公司上市，才是正道。

有一次朋友分析了一家烂公司，当时财报可是花好稻好，于是下面一片讥笑谩骂之声。等过了两年，这家企业由里烂到外，准备退市了，下面一片嘲嘲，凭什么让我们这家退市啊，还有没有天理了，你看那谁谁谁、谁谁谁，都比我们差。柿子单捡软的捏，欺负我们没背景。

谁也不愿意刀子挥到自己头上，何况，这是最肥的一块蛋糕呢。

退市绝不仅仅是经济问题，还是社会问题，政治问题，你不想掉进沟里，就不能一蹴而就。

这两年找一些典型案例，非退不可的，一年6到8家左右，逐渐形成退市的心理，建立退市的规矩，事情自然成功。自以为自己天下第一的书生，我看到的别人都没看的，必须按照我的主张办，这样他就成为改革舵手了——我去。